东吴证券:给予长城汽车买入评级-股票频道

2021-11-01 15:18

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2021-10-30东吴证券(601555,股吧)股份有限公司黄细里,杨惠冰对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评:剔除股权激励费用依旧稳健,Q4改善可期》,本报告对长城汽车给出买入评级,当前股价为68.0元。

长城汽车(601633)

投资要点

公告要点:长城汽车2021Q3实现营业收入288.69亿元,同比+10.13%,环比-6.30%;归母净利润14.16亿元,同比-1.72%,环比-25.05%;扣非后归母净利润8.11亿元,环比-46.17%,同比-24.55%。2021年前三季度累计实现营业收入907.97亿元,同比+46.11%;归母净利润49.45亿元,同比+91.13%;扣非后归母净利润36.53亿元,同比+94.58%。

2021Q3归母净利润同环比均下滑,主要系行业不利因素+股权激励费用计提影响;剔除股权激励费用计提后Q3净利环比微幅下滑:1)行业端来看,2021Q3行业产批为473/476万辆,分别同比-11.59%/-12.34%,分别环比+0%/-0.83%。长城Q3产批量分别为26.17/26.58万辆,分别同比-6.7%/-6.8%,分别环比-4.3%/-4.9%。销量同比表现好于行业,主要系欧拉/坦克品牌新车上市持续放量;环比表现差于行业,主要系芯片短缺影响。2)细分结构来看,2021Q3哈弗/皮卡两大品牌销量占比同比分别-6.75pct/-4.30pct,环比分别-3.12pct/-2.70pct。欧拉及坦克销量占比同比分别+7.03pct/+7.34pct,环比分别+4.28pct/+0.62pct。Q3长城单车均价10.86亿元,同比+18.33%,环比-1.51%,主要系坦克销量占比同比大幅上升,欧拉销量占比环比涨幅更大,同时叠加上游原材料价格上涨影响以及折扣回收影响对冲,长城Q3单车售价以及毛利率。3)费用端来看,Q3销售/管理/研发费用率同环比均上升,尤以管理费用率涨幅最大,同环比分别+1.53pct/+1.52pct,主要系股权激励费用计提影响所致。4)以归母净利润加回3.7亿元股权激励费用计算长城单车净利,2021Q3为0.67万元,同比+33.17%,环比-0.62%,主要系产品结构持续优化。剔除股权激励费用影响后,长城汽车Q3实现净利润17.86亿元,同比+23.94%,环比-5.46%,表现较好。

展望长期来看,天时+地利人和背景下,长城汽车迎来行业大周期:汽车行业电智能化行业变革,长城以组织变革推动向全球科技出行公司转型+核心技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新四大核心竞争力,哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克/沙龙/光束七大品牌全面向上,2025年有望实现全球市场400万年销量的目标。

盈利预测与投资评级:看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑股权激励费用计提,我们将长城汽车2021~2023年归母净利润由80/130/163亿元下调为76/125/162亿元,对应EPS分别为0.83/1.36/1.76元,对应PE为82/50/39倍。新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,首选长城汽车,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级23家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为73.82;证券之星估值分析工具显示,长城汽车(601633)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。

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